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从流动性角度分析:为什么有色锡跌幅最大?-Vwin德赢APP,Vwin德赢APP下载

2022-07-02 12:42:41 泰斌

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Vwin德赢APP,Vwin德赢APP下载五矿期货研究院:罗友、王振宇

Vwin德赢APP,Vwin德赢APP下载行业基本面的局限性

Vwin德赢APP,Vwin德赢APP下载在上一篇文章中,我主要关注了全球锡的供应集中在供应端,以及对半导体的需求在需求端。供给方面,全球锡矿供给基本符合我在前文中的推论,并没有太大的变化。需求端,国内集成电路产量同比继续走弱,全球半导体消费增速保持高位,但边际增速继续走弱。实现两位数增长,预计达到6460亿美元,增长16.3%。

最新的半导体销售数据仅截至4月份,但目前海外锡价已达2.5万美元。现有的半导体消费同比增速下滑不足以解释如此剧烈的下滑。需要注意的是,2008-2011年半导体同比增速远高于这一波,但锡价增速远低于现在。而且需要注意的是,2008-2011年锡矿供应量的同比增速也大幅降低,这与2020年疫情后全球锡精矿供应量非常相似。供需双方非常相似,锡价涨幅远强于 2008-11 年。

虽然按照ITA给出的2020年2025年全球锡精矿开采成本,现有价格已经远低于均衡成本线,但我们可以看到,除了中国国内冶炼厂停产外,各大锡都没有消息来自精矿生产商的消息,他们将停止锡矿开采,而对于大多数锡矿石生产商来说,现有价格仍然有利可图。

在行业基本面不能完全解释这个市场的情况下,我们尝试从宏观的角度来解释这个市场的发生。

宏观流动性对有色金属的影响

有色金属的价格波动,尤其是铜价的波动,是观察宏观经济走势的重要指标。需要注意的是,虽然各品种有色金属因基本面不同,走势不同,但整体走势确实比较接近。因此,宏观因素对铜价的影响也适用于所有有色金属,但因各品种基本面不同,对价格的影响也不同。从交易的角度来看,环比价格的变化其实远比同比的变化重要,但是从研究的角度来看,环比价格的变化太无序了,而且变化全球流动性也是一个不断变化的过程,环比变化受政策影响较大。也没有具体的规律,因此同比价格变化和同比流动性变化可以更好地分析有色金属与宏观流动性的相关性。

可以看出,有色金属价格的同比变化大势基本一致。铜价与通胀密切相关,全球通胀更多体现在流动性“过剩”。流动性方面,全球货币供应量的增加主要体现在全球央行资产负债表的变化上。

需要注意的是,流动性并不完全由央行的资产负债表决定。根据卡尔·马克思的货币流通基本规律公式:

其中,M为发挥流通手段功能所必需的货币量,V为流通货币的数量,P为一般商品价格,Q为待售商品数量。在此基础上,结合剑桥大学经济学家马歇尔、庇古等人的现金余额,他们说:

M 是人们持有的货币数量,k 是货币与国民收入或国民生产总值 (GDP) 的比率,P 是最终产品和服务的价格水平,y 是固定价格下的国民收入或国民生产总值, P是名义收入,是从另一个角度从剑桥方程得到的货币流通速度,用V表示,也称为货币收入流通速度,即当代国际货币流通速度。民意。

这里我们不是试图对公式进行任何数学推导,而是想以此来说明本文要解释的关键指标流动性溢出的定义:当货币发行量同比增速大大超过GDP增长率,最终产品 换句话说,当市场上出现超过实际需求的货币供应量时,市场上流通的货币就会呈现出过剩的状态,即流动性溢出。

需要注意的是,流动性溢出应先于有色金属价格同比增速。为方便观察,上图将流动性溢出坐标轴移动了10个月,因此流动性溢出似乎与有色金属价格的同比变化同步。

可以看出,截至2022年一季度,全球流动性溢出同比增速由正转负,而有色金属价格仅由高位转为下跌。可以预见,未来很长一段时间,有色金属仍将处于下行趋势。

为什么锡跌得最多?

关于这一点,市场对基本面的判断已经够细了(供过于求、海外消费低迷、国内锡锭大量进口、半导体消费同比增长疲软),这里不再赘述。和基本面相比,我想换个角度思考问题。当流动性发生剧烈变化时,什么类型的资产受到的影响最大?

在这场史无前例的流动性溢出浪潮中,价格涨幅最大的既不是与流动性强相关的各种商品,也不是传统的资本蓄水股市和房地产,而是一种相对小众的资产——虚拟货币。

我们以流动性最强的虚拟货币比特币为例。 2021 年 4 月和 11 月,比特币达到了这个市场的高点,然后一路下跌。那么这两个高点和流动性有什么关系呢?

可以看出,4月和11月是两个流动性头寸的拐点。正是在这两个月里,全球流动性由强转弱,比特币走势完全符合流动性的变化。 2021年11月之后,全球流动性一路收紧,美联储也不断对加息发表强硬表态,这也导致了虚拟货币的价值暴跌。其中,LUNA等略小的虚拟货币甚至出现了从100美元跌至0.01美元的案例。比特币虽然远强于其他虚拟货币,但其价值也较峰值下跌了 60% 以上。

回到我们最初的问题,为什么在这次流动性收缩的过程中,锡受有色金属的影响最大?

上图是2022年5月LME各品种成交量数据。可以看出,与其他品种相比,锡的成交量可以说是小了一个数量级,这也意味着锡是最在所有有色金属品种中呈液态。最糟糕的一个。换句话说,当市场因流动性溢出而出现转机时,即流动性收缩开始时,它将是受影响最大的品种。如果用虚拟货币来类比有色金属,那么铜、铝等金属就是虚拟货币中的比特币和以太坊,而锡则是流通量较小的品种,如LUNA或狗狗币。因此,当流动性收缩导致的价格下跌来临时,锡将是受影响最大的品种。

如何判断流动性收缩的强弱?

回过头来看,美联储这次的扩张程度是史无前例的,这也导致了在收紧流动性的前提下,美国经济要尽可能保持“软着陆”的难度空前。那么在这种情况下,我们需要如何判断后续流动性收缩的强度呢?

上图显示了美国联邦基金利率与名义自然利率之间的关系。关于这张图,可以简单理解为,美联储的目标是让利差尽可能接近于0,从而维持美国经济的整体健康运行。可以看出,现有的利率缺口已经达到了大通胀时期的水平。换言之,美联储通过加息来缩小利差的程度和难度是不可想象的。除非美联储放弃对利差的修正,否则后续全球流动性的收缩将继续加剧。

后续市场需关注

- 从流动性来看,后续流动性收紧是必然的。

- 需要注意的是,2022年不是2008年,更不是20世纪。作为国际市场的参与者,中国已经具备改变商品市场定价的能力。疫情后国内经济复苏程度和政策支持力度将大大提升。影响全球大宗商品价格。

五矿期货研究所副所长

罗友 职业资格编号:F3000826 投资咨询编号:Z0012285

研究所副所长。美国亚利桑那大学金融硕士,CFA和FRM持有者,上一期被评为全有色金属优秀分析师,被《期货日报》评为“最佳工业期货分析师”。曾就职于大型现货贸易公司,善于结合宏观和产业链分析大宗商品市场,能够更好地把握大宗商品周期的变化。

有色分析师王振宇 资质编号:F3082524

虽然年初感觉锡价今年会迎来拐点(锡价拐点在哪里?回顾锡的历史走势,推断未来走势),但我做到了没想到锡价拐点来得这么快,5月初就开始迅速。下来,我想根据上一篇文章的内容做进一步的分析。

- 有色金属的供需总是会回到成本端,没有矿工可以接受长期亏损。

- 即使2022年的情况不太好,如果有一天你突然发现锡的库存越来越多,盘面又从BACK变为CONTANGO,那么你可以期待下一个宏观事件驱动价格。

责任编辑:李铁民

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